受到國內經濟結構加速轉型的影響，中國經濟疫后恢復進程呈現(xiàn)“波浪式發(fā)展、曲折式前進”局面，民營經濟對包括高質量金融服務在內的全方位政策支持需求迫切。
11月27日，中國人民銀行網站消息，中國人民銀行、金融監(jiān)管總局、中國證監(jiān)會、國家外匯局、國家發(fā)展改革委、工業(yè)和信息化部、財政部、全國工商聯(lián)等八部門聯(lián)合印發(fā)《關于強化金融支持舉措 助力民營經濟發(fā)展壯大的通知》（下稱《通知》），提出支持民營經濟的25條具體舉措。
綜合市場分析來看，《通知》延續(xù)了此前對民營企業(yè)融資的一貫支持，在多個維度加強支持力度，本輪民營企業(yè)融資支持的政策發(fā)力正逢其時。其中，以拓展民營企業(yè)融資渠道為主要抓手，從貸款、債券、股權三種融資渠道為民企提供全方位融資支持，將有助于進一步優(yōu)化民營企業(yè)和民營經濟金融資源配置，推動民營經濟發(fā)展壯大。
銀行貸款還有較大提升空間
7月19日，《中共中央 國務院關于促進民營經濟發(fā)展壯大的意見》發(fā)布，從總體要求、持續(xù)優(yōu)化民營經濟發(fā)展環(huán)境、加大對民營經濟政策支持力度、強化民營經濟發(fā)展法治保障等八方面提出了31條舉措，促進民營經濟發(fā)展。
從“31條”到“25條”，招聯(lián)金融首席研究員董希淼對第一財經記者表示，金融服務民營企業(yè)“25條”是對支持民營經濟發(fā)展壯大“31條”的貫徹落實，也是對“31條”中“完善融資支持政策制度”的細化和深化。
《通知》明確金融服務民營企業(yè)目標和重點?？偭可?，通過制定民營企業(yè)年度服務目標、提高服務民營企業(yè)相關業(yè)務在績效考核中的權重等，加大對民營企業(yè)的金融支持力度，逐步提升民營企業(yè)貸款占比。結構上，加大對科技創(chuàng)新、“專精特新”、綠色低碳、產業(yè)基礎再造工程等重點領域以及民營中小微企業(yè)的支持力度。
中金公司研究部首席宏觀分析師、董事總經理張文朗認為，總量層面，本輪制度性政策安排有利于緩解金融周期下行過程中的“緊信用”現(xiàn)象，結構層面有助于金融周期下半場的經濟結構改善。
中國銀河證券首席經濟學家、研究院院長章俊分析，從A股市場的數(shù)據(jù)來看，民營經濟已經成為市場主體力量，上市非金融企業(yè)數(shù)量達3368家。相比之下，銀行貸款對民營企業(yè)的支持力度尚有較大的提升空間。
截至2023年9月末，5182家非金融業(yè)A股上市公司累計貸款規(guī)模17.95萬億元，而民營上市企業(yè)貸款規(guī)模僅有4.39萬億元，占上市企業(yè)貸款比重為24.45%。
《通知》提出，加大首貸、信用貸支持力度，積極開展首貸客戶培育拓展行動，加強與各部門對接合作，挖掘有市場、有效益、信用好、有融資需求的優(yōu)質民營企業(yè)，制定針對性綜合培育方案，提升民營企業(yè)的金融獲得率。
章俊認為，從金融服務民營經濟現(xiàn)狀來看，此項政策措施具備及時性和必要性，原因在于要改善民營企業(yè)融資難問題必須先行提升銀行放貸意愿和能力，然而相比于國有企業(yè)，民營企業(yè)尤其是科創(chuàng)型企業(yè)缺乏合適的抵押品、完整的財務數(shù)據(jù)以及政府信用，與以抵質押和擔保為主的傳統(tǒng)貸款模式天然不匹配。
探索發(fā)展高收益?zhèn)?/strong>
在債券融資方面，《通知》深化債券市場體系建設，暢通民營企業(yè)債券融資渠道。鼓勵符合條件的民營企業(yè)發(fā)債融資，推進使用民營企業(yè)債券融資支持工具。并提出，要充分發(fā)揮民營企業(yè)債券融資支持工具作用，探索發(fā)展高收益?zhèn)?/p>
截至9月末，民營企業(yè)債券融資支持工具已累計為140家民營企業(yè)發(fā)行的2426億元債券提供了增信支持。
中信建投證券研究發(fā)展部分析師楊榮表示，充分發(fā)揮民營企業(yè)債券融資支持工具作用以及探索發(fā)展高收益?zhèn)瑢慕鹑趧?chuàng)新的角度，鼓勵民營企業(yè)融資工具多樣化，同時更加適應民營企業(yè)融資的特點，以多渠道多方式滿足民營企業(yè)融資需求。
統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2023年以來發(fā)行的企業(yè)債、公司債、可轉債和可交換債累計規(guī)模超過5000億元，發(fā)行主體多為地方國企和央企，民營企業(yè)債券融資規(guī)模亦有較大的提升空間。
章俊認為，就當前階段而言，民營企業(yè)發(fā)債成本也遠高于國央企，信用利差超過100BP，融資效率有待提升?？傮w來看，以民營企業(yè)為代表的高收益?zhèn)袌鲶w量、估值定價效率和機構配置力度等領域均有待優(yōu)化。
他認為，產品制度創(chuàng)新、評級優(yōu)化和擔保增信有望成為主要抓手。一是支持民營企業(yè)注冊發(fā)行科創(chuàng)票據(jù)、科創(chuàng)債券、股債結合類產品、綠色債券、碳中和債券、轉型債券、資產證券化等產品，盤活存量、拓展增量，同時優(yōu)化民營企業(yè)債務融資工具注冊機制，提高融資服務便利度；二是完善企業(yè)債券評級體系；三是充分發(fā)揮民營企業(yè)債券融資支持工具作用，強化擔保增信。
多層次股權市場加強支持民企
暢通股、債、貸三種融資渠道，多層次資本市場作用有望進一步發(fā)揮。
《通知》強調，要從民營企業(yè)融資需求特點出發(fā)，著力暢通信貸、債券、股權等多元化融資渠道。其中，股權方面涉及3條，包括支持民營企業(yè)上市融資和并購重組，強化區(qū)域性股權市場對民營企業(yè)的支持服務，發(fā)揮股權投資基金支持民營企業(yè)融資的作用。
私募股權投資、區(qū)域性股權市場、發(fā)行上市、并購重組，涵蓋了企業(yè)從早期初創(chuàng)到成熟發(fā)展的主要階段的股權融資形式。《通知》不僅強調了多層次股權市場對民營經濟的全鏈條支持，更明確了之后會有具體細則出臺，以保障政策執(zhí)行落地。
“下一步，中國人民銀行等部門將指導金融機構抓緊落實《通知》要求，制定具體實施細則同時，加強統(tǒng)計監(jiān)測和政策效果評估，確保政策惠及民營企業(yè)?！薄锻ㄖ贩Q。
在支持民營企業(yè)上市融資和并購重組方面，《通知》提出，推動注冊制改革走深走實，大力支持民營企業(yè)發(fā)行上市和再融資；支持符合條件的民營企業(yè)赴境外上市，利用好兩個市場、兩種資源；繼續(xù)深化并購重組市場化改革，研究優(yōu)化并購重組“小額快速”審核機制，支持民營企業(yè)通過并購重組提質增效、做大做強。
在強化區(qū)域性股權市場對民營企業(yè)的支持服務方面，《通知》要求，推動區(qū)域性股權市場突出私募股權市場定位，穩(wěn)步拓展私募基金份額轉讓、認股權綜合服務等創(chuàng)新業(yè)務試點，提升私募基金、證券服務機構等參與區(qū)域性股權市場積極性；支持保險、信托等機構以及資管產品在依法合規(guī)、風險可控、商業(yè)自愿的前提下，投資民營企業(yè)重點建設項目和未上市企業(yè)股權。
在發(fā)揮股權投資基金支持民營企業(yè)融資的作用方面，《通知》強調，發(fā)揮政府資金引導作用，支持更多社會資本投向重點產業(yè)、關鍵領域民營企業(yè)；積極培育天使投資、創(chuàng)業(yè)投資等早期投資力量，增加對初創(chuàng)期民營中小微企業(yè)的投入；完善投資退出機制，優(yōu)化創(chuàng)投基金所投企業(yè)上市解禁期與投資期限反向掛鉤制度安排；切實落實國有創(chuàng)投機構盡職免責機制。
今年下半年以來A股市場IPO持續(xù)放緩，全年有210多家企業(yè)終止了IPO進程，不過，截至目前仍有近800家企業(yè)排隊上市。業(yè)內認為，滬深A股上市收緊，但北交所目前在加速擴容，對部分民營企業(yè)而言，北交所面臨上市窗口。
一家大型券商的并購業(yè)務負責人對第一財經表示，A股在2015年至2016年曾經歷一輪并購熱潮，之后并購持續(xù)降溫，近年來一直維持低位。為了進一步促進并購重組，證監(jiān)會曾在8月19日提出三條支持舉措，包括優(yōu)化完善“小額快速”審核機制、適當提高輕資產科技型企業(yè)重組的估值包容性、豐富重組支付和融資工具等，三條支持舉措已逐步落地，預計并購市場會有明顯提振。
在支持民企上市和并購的背景下，業(yè)內預計，IPO和并購重組政策或將動態(tài)調整。證監(jiān)會主席易會滿此前在金融街論壇也曾明確表示：“將堅持注冊制基本架構不動搖，并適應新形勢新變化，推動股票發(fā)行注冊制走深走實，動態(tài)評估優(yōu)化定價、減持、再融資等制度安排?！?/p>
“一視同仁”加力房企紓困
民營企業(yè)當中，民營房企是舉足輕重的一個群體。此次《通知》明確提出，要“合理滿足民營房地產企業(yè)金融需求”。
“2018年末民企現(xiàn)金資產占比接近歷史底部，推動政策轉向‘民企紓困’?，F(xiàn)在地產鏈的現(xiàn)金資產占比也接近歷史底部，近期萬科相關市場傳聞顯示地產鏈的現(xiàn)金流量表承壓，正在推動政策轉向‘房企紓困’。”方正證券分析師曹柳龍11月26日表示，在地產鏈的現(xiàn)金流量表得到修復之前，預計“托底型穩(wěn)增長”政策將會持續(xù)加碼。
目前，A股市場有上市房企104家，境外上市的境內房企98家（其中港股93家），總市值合計約2.3萬億元。
去年底，證監(jiān)會出臺支持房地產平穩(wěn)健康發(fā)展的“股權五條”等政策措施，來支持正常經營房企的合理融資需求。去年底以來，已有8單境內外上市房企再融資和并購重組項目通過證監(jiān)會注冊或備案，擬融資合計約440億元。
債券融資方面，今年1~10月，房企公司債券及資產支持證券發(fā)行超過2300億元。通過中證金融公司與地方擔保公司“央地合作”模式增信支持民營房企發(fā)行債券。此外，完成首批保障性租賃住房不動產投資信托基金（REITs）發(fā)行上市，促進盤活存量資產。
第一財經了解到，為落實一視同仁、滿足不同所有制房地產企業(yè)合理融資需求，證監(jiān)會將保持房企股債融資渠道總體穩(wěn)定，支持規(guī)范經營的民營房企持續(xù)發(fā)展。同時，積極發(fā)揮中證金融公司與地方擔保公司“央地合作”增信模式作用，促進解決民營房企發(fā)債難問題。同時，做好房地產股債融資監(jiān)管，規(guī)范募集資金使用。
國家房改課題組原組長、中房集團原董事長孟曉蘇對第一財經表示，當前支持民營經濟發(fā)展的舉措，長線是利好，但短線成效還要看政策的落地執(zhí)行。就民營企業(yè)而言，鼓勵直接融資是好事。以房地產行業(yè)為例，房地產發(fā)展新模式需要鼓勵企業(yè)上市融資，但當前股權市場低迷，找到優(yōu)質的上市房企具有一定難度。
孟曉蘇認為，目前，通過發(fā)展REITs來推動房地產進入資本市場，是一個不錯的機會，應當鼓勵REITs進入商業(yè)地產、長租公寓等領域，同時鼓勵民營房企拿出優(yōu)質資產做REITs，也能在一定程度上沖淡其負債率。
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